| 释义 |
摘 要
1. 近期信用事件梳理
2.1 以民营上市公司为主
3. 信用风险为何爆发?
4. 信用潮退，谁在水下?
5. 未来将如何演进?
5.1 违约潮或未完待续
本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大，违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽。非标方面，资管新规已经实施，虽然给了银行理财2年半的缓冲期，但打破刚兑、禁止投非标产品的原则没有变化。且据新浪财经报道，针对资管新规，监管层建议未来三年每年压缩整改三分之一。这意味着即便是银行理财的存量规模在未来3年内仍存在萎缩压力。债券方面，资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降，净融资很难大幅上升，表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约，除非有进一步政策支持，短期内或难以弥补再融资缺口。而从低等级债券(主体评级AA-及以下，剔除短融和超短融)到期量来看，3月和4月高峰过后有所回落，但8月起将再度上升且持续较高，兑付仍将面临考验，违约潮或未完待续。
5.2 择机配置利率债和高等级信用债
无风险利率趋降，高风险利率趋升。一方面，影子银行萎缩推升信用风险，但另一方面，也使得全社会的融资总需求出现了明显回落，因而对于全社会总体资金供需而言，其实是发生了明显改善，这也是今年以来债券利率整体大幅下行的主要原因。在去杠杆的大背景下，我们认为中国债市的利率将走向分化，一方面无风险利率趋于长期下降，由于去杠杆降低了全社会融资需求，而央行货币政策回归中性，全社会资金需求趋于改善。另一方面，高风险利率趋于上升，源于影子银行收缩，非标融资受阻，依赖于表外融资的企业债券或进入违约高发期。
纵观历次信用风险冲击，低等级信用债往往最先遭到抛售，但随着信用风险持续发酵，可能引发担忧信用风险→低等级利率上行→净值下跌→基金赎回→抛售流动性好的资产→整体利率上行、担忧信用风险→委外赎回→抛售流动性好的资产→整体利率上行的传导链，信用风险可能会演化为流动性风险，利率债和高等级信用债也会下跌，但事后来看，这种冲击往往都是比较好的配置时机。若本轮信用风险继续演化至流动性冲击，利率债或高等级信用债利率冲高后可择机配置。
该内容由 梁勤栓律师
和 律说律答 共创回答
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