| 问题 | 如何把握商品期货与股市联动 |
| 释义 | 股市是投资者接触最多，也是天天研究市场。如果总把眼光放在股市，难免有局限性。从各个资本市场相互联系与影响中去看股市，视野将大大拓展，清晰度也将大大提高。 目前懂得这种双栖联动投资者并不多见。目前国内期货市场远比股市投资群体数量少得多，大家对股市都不陌生，但对期市却不熟悉，而这两者之间联系带来综合性视野及具体策略却更显价值。笔者联合实际谈一些实战体会与方法，希望能给投资者以点带面启迪。 透过商品期货来透视股市机会 投资者很难确定风险巨大或机会巨大时，不妨把眼光放到商品期货上去，尤其是当投资标就是相关有色金属板块时，更具有实战威力。 图1和图2截取自股票中江西铜业和商品期货中上海期货铜。图1最低点是这波反弹以后江西铜业最低点，而图中冲高回落带来最高点价格在20.25元，日期是2009年2月11日，之后则迎来一波调整与反抽。但只看上面形态，很难判断接下来是否会还有行情。正常思路可能是，心想目前价格已经至少比最低上涨超过两倍，套现防范大调整才是上策。事后回顾，你会发现，那时仅仅只是上涨途中而已。到了2009年6月，价格突破32元，比最低价格足足上涨近4倍。 如果投资者懂得联系商品期货走势来综合判断，思路就清晰很多。图2截取也是阶段性波动，其最后一个交易日创阶段性新高则对应图1最后一个反抽阴线交易日，都是2009年3月5日。从图2整体形态，很容易发现这是上涨巨星突破状态，最后一个交易日创新高姿态，则预示着未来应还有空间。 商品期货往往具有先行指标作用，在两市联动日益密切背景下，从商品期货当时状态来看，阶段性对应江西铜业当时构筑顶部概率很低，未来完全还有机会创新高，并继续走出一波行情。两者一联系，会发现阶段性对一些股票看法会变得更为清晰。投资者完全可以借助当时商品期货状态，坚定选择持仓或加仓策略。 抓住稍纵即逝短线机会 由于股市与商品期货联动日益紧密，在这联动过程中，相关机会与风险孕育其中。一方市场大跌另一方市场要懂得规避，等于提前给予了风险提示;其中一方大涨更要懂得把握住稍纵即逝联动短线机会。 图3显示下午2：30才正式封住涨停，而在全天震荡上扬过程中，对于很多交易投资者最大困惑就是那是否是一次假突破?如果看下期货铜分时图，并结合其阶段性逼空推进状态，答案将会变得确定。期货分时走势带给相关股票影响，说白了就是带给江西铜业最大短线机会。 从图4期货铜4月10日走势可以发现，上午基本是强势在接近涨停中震荡，最后收盘阶段是封上涨停位置，下午开盘后则一直到收盘都是涨停封死。图3江西铜业当天波动状况则是犹豫中震荡向上，直至下午2点才发力封死涨停。机会存在于当期货铜全天强势冲击涨停震荡格局形成后，同时结合当时期货铜阶段性强势加速上涨状态和突破形态，完全可以确定这是一种要演变成真突破走势。上午江西铜业那震荡向上走势基本都是在5个点涨幅下波动，正好可以大胆吸纳，把握联动影响带来短期巨大机会。到下午涨停收市，当天获利至少超过5个点。 如果一定要等到期货铜封死涨停才敢于动作，期货铜上午尾盘刚好封住涨停，下午1点股市开市后，还有很多机会继续参与。这时江西铜业涨幅已经达到7个点左右，但还有机会在涨停前吃货，只是对比上午获利空间稍微少了点而已。期货铜13：30开始就一直封住涨停到收盘，而对于股市中江西铜业，一直震荡到14：00才发力封死涨停，在13：00～14：00过程中，就是稍纵即逝短线机会。 未来着眼国际市场 很多机会，其实就孕育在商品期货市场与股市之间联动过程中，上面更多是谈到机会，风险判断，道理其实也是一样。当然，两者联动关系并非绝对，这要具体问题具体分析，一般情况下，两市波动都较为剧烈时候，这种联动带来关系是为更为突出。 2009年至今，这两个市场波动状况紧密程度已经上升到一个新高度，这跟目前国内投资者(主要指机构投资者)视野上升到一个新高度有很大关系，也是中国资本市场日益进步体现。中国商品期货市场已经是比较成熟市场，基本跟国际接轨，只是一些具体规则有点区别。中国商品期货市场目前更多跟随外盘波动，要更好地研究我国商品期货与股市联动，视野还必须放到国外，而国外影响期货市场波动又涉及到汇率等因素。推及下去就会发现，这世界是个联动世界，很多机会与风险就蕴藏其中。 一、从投资者的角度来看 在定量分析方面，转债定价的一个比较粗略的方法是：首先计算纯债券的价值，然后将转股期权作为普通的认股权证，用Black－Scholes期权模型来估计其价值，两者相加得出转债的价值。然而，由于转债是一种非常复杂的混合性衍生证券，转债中隐含的期权条款远较普通期权复杂，因而将简单的Black－Scholes期权模型运用在转债的定价发行与二级市场交易、风险管理方面是不合适的。国际转债市场最为常用的定价模型是单变量模型。该模型假设决定转债价值的所有变量中只有股价S的变动是随机的，而利率曲线是一条水平线，其值为常数r。实际上，转债投资者往往用单变量模型定价，然后用敏感分析方法来确定利率的变化可能对转债的影响，并作出相应的对冲措施。 另外，由于转债期权条款繁多，因此实际中要运用数值方法如有限差分法或著名的二叉树方法等。虽然计算机技术的飞速发展使得各种复杂衍生证券的定价求解问题可以很快解决，但对于普通投资者而言，很难独立进行定量分析，但可以粗略的定量分析结合定性分析来分析转债的价值。其对转债的投资价值分析包括以下三个方面： 1．风险性方面。由于转债是一种仅凭发行人信用而发行的无担保、无追索权的债券，其信用等级较低，因而当上市公司破产时，其对资产的索赔权一般都后于其他债券，仅先于优先股。因此，投资者购买时要充分考虑发行公司的信用等级和偿债能力，以防范违约风险。另外，转债的市场价格波动也远大于普通债券，往往与公司股票有联动效应，投资者的持有风险也较普通债券要高。然而，与购买上市公司增发的新股相比，转债的风险又小得多。特别是在市场即将转弱时，转债由于有期满赎回条款，投资者可获得最低收益权，可以说投资者购买的转债是有保证本金的股票。 2．收益性方面。由于转债的期权特性，投资转债的收益具有下有保底、上有封顶的中性特征。其收益包括债券利息和资本利得两部分。具体影响转债收益的因素有：发行公司的经营业绩和成长潜力，市场利率水平，有关的赎回条件、回售条件，期限，股票的波动性和发行时机等。一般说来，上市公司经营业绩和成长潜力对其股价有很大的影响，从而对转债收益具有最本质的影响力，成长潜力越大的上市公司，其转债的收益会越高；市场利率水平往往与转债收益成反比；赎回条件限制了转债的收益上限，回售条件则决定了转债的收益下限；转债期限越长，债券利息越高，看涨期权的转换机会也越多，因此转债的收益也越大；股票的＆beta；系数越大，股价波动幅度越大，转换的机会就越多，有利于提高转债的收益。在熊市中发行的转债，由于发行时的股价低，因此转债的转股价也较低，赋予未来价格上涨的空间就较大，套期获利的机会就多；反之，在牛市中发行的转债，一方面转股价较高，另一方面牛市利率较大，转债投资价值则相对较低。 |
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